ケリング 2025年：フランソワ＝アンリ・ピノー率いる巨大グループの正念場

ラグジュアリーセクターはもはや順風満帆ではなく、ケリングはその最も敏感なバロメーターとなっている。売上高13%減、収益性の圧迫、そしていまだ再建途上にあるグッチを抱え、フランスを拠点とする同グループは、経営陣が「過渡期」と位置付ける2025年度を終えた。しかし、投資家はこれを本格的なストレステストの年と見なしている。

企業が多用する「デジラビリティ（desirability）」や「セレクティビティ（selectivity）」といった言葉の裏で、一つの疑問が浮かび上がる。果たして、これで底を打ったのだろうか。

売上減少は止まるも、回復には至らず

ケリングの報告によれば、売上高は147億ユーロ（約 2兆7,195億円）で、報告ベースで13%減、比較可能ベースで10%減となった。

第4四半期には減少率が鈍化（-3%）しており、数半期にわたる悪化の後、これは明るい兆しである。

しかし、これは心強い材料ではあるものの、本格的なサイクル転換を示すにはまだ不十分だ。

小売ネットワークが依然として苦戦する一方、卸売は、より管理を強化した流通戦略の一環として減少している。

真の指標：利益率

プレッシャーは主に収益性に表れており、これは市場にとって最終的な判断材料となる。経常営業利益は33%減の16億ユーロに落ち込んだ。利益率は現在11.1%であり、グループの歴史的な水準から危険なほど遠ざかっている。

そのメカニズムは周知の通りである。販売量が減少すると、ラグジュアリーモデルはその貴重なスケールメリットを失う。フランソワ＝アンリ・ピノーが言及した「厳格なコスト管理」でさえ、もはや収益の減少を相殺するには至らない。その結果、経常純利益はほぼ半減し、5億3200万ユーロとなった。

グッチ：グループの重心でありリスクゾーン

売上の約40%を占めるグッチは、依然として業績を理解する上での主要な鍵である。2025年、同メゾンの売上は比較可能ベースで19%減少した。第4四半期は、新しいコレクションの第一弾に牽引されて改善（-10%）が見られたものの、回復は緩やかなものにとどまっている。

収益性への影響は深刻である。営業利益は40%急落し、利益率は16.1%まで低下した。

市場にとって、その方程式は明白である。グッチの明確な再始動なくして、市場における株価の再評価はあり得ない。

健闘するブランド

しかし、全体像がすべて暗いわけではない。イヴ・サンローラン（YSL）はダメージを最小限に抑え、年度末には歓迎すべき安定性を見出した。20%近い利益率を維持しており、これは堅実な事業規律の証である。

一方、ボッテガ・ヴェネタ（BV）は、プラス成長、第4四半期の力強い牽引力、そして収益性の改善により、そのウルトララグジュアリー戦略の妥当性を証明している。これらの業績は、グループ全体のバランスシートが完全に赤字に転落するのを防いでいる。しかし、グッチが及ぼす構造的な影響を相殺するには至っていない。

戦略的判断によって確保された財務的余力

ケリングは、強化されたバランスシートと管理された負債を強調している。しかし、この改善は主に、戦略的な不動産売却を含む積極的な資産管理に起因するものである。バランスシートは現在、大幅に向上した「戦略的柔軟性」を提供しているが、2026年の最優先課題は依然として本業における商業的な勢いの回復である。

株主へ送られたシグナルは明確である。グループは3ユーロの普通配当に1ユーロの特別配を上乗せすることを提案した。これは、厳しい状況下にあっても、ケリングがキャッシュを管理下に置き、回復への完全な自信を維持していることを示すためのものである。

4月10日：真価が問われる日

すべての注目は、2026年4月10日に開催されるキャピタル・マーケッツ・デーに集まっている。この日は、その野心が象徴的であると同時に具体的な形となる瞬間である。

組織、実行速度、そしてクリエイティブなビジョン。ルカ・デ・メオは、ケリングが衰退を管理するグループではなく、再び成長のエンジンとなり得ることを証明しなければならない。

診断の時は終わった。今こそ、証明の時である。

結論

長らく旗艦ブランドの力に依存してきたケリングは今、エンジンが減速する中で変革の舵を取るという、より厳しい現実に直面している。

安定化の兆しは見られる。

しかし2026年、同グループはもはや、業績悪化を説明する能力で評価されることはないだろう。

求められるのは、デジラビリティを迅速に、明確に、そして持続可能な形で再創出する能力を証明することである。

この記事はAIツールを用いて日本語に翻訳されました。

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