ヴィクトリアズ・シークレット、戦略転換とコア事業への集中で市場の変動に対応

米国の専門小売企業であるVictoria's Secret & Co.は、主にアパレル分野で事業を展開し、インティメイトアパレル、ラウンジウェア、およびビューティー製品に注力している。その中核事業は、ヴィクトリアズ・シークレットおよびPINKのブランド名で展開する商品のデザイン、マーケティング、販売である。今回の分析は、同社が発表した2025年度第2四半期の最新決算が売上高予想を上回ったこと、および現在進行中の戦略的リセット「Path to Potential（ポテンシャルへの道）」を受けて実施された。同社は現在、厳しい小売環境を乗り越えようとしており、その株価はマクロ経済の不確実性とブランド変革の実行の両方に起因する変動を反映している。

企業概要と沿革

ヴィクトリアズ・シークレットは、1977年にロイ・レイモンドによってカリフォルニアで設立された。大きな転機は1982年、L Brandsの創業者であるレス・ウェクスナーが同社を買収し、ニッチな小売業者から米国のショッピングモール全体にその存在感を大幅に拡大する、知名度の高いマスマーケットブランドへと変貌させたことである。ビジネスモデルは、従来のランジェリー小売業者から、世界的なファッションおよびビューティーの巨大企業へと進化し、特に1995年から2018年にかけて毎年開催された注目度の高いテレビ放映のファッションショーを通じてその地位を確立した。

重要な展開としては、2002年にラウンジウェアやカジュアルアパレルで若年層をターゲットにしたサブブランド、PINKの立ち上げが挙げられる。最も大きな構造変化は2021年8月、ヴィクトリアズ・シークレット事業がL Brands（現Bath & Body Works, Inc.）から独立した上場企業Victoria's Secret & Co.としてスピンオフしたことである。

現在の最高経営責任者はヒラリー・スーパーである。同社の製品は、米国、カナダ、中国の直営店、およびパートナーが運営する海外店舗を含む、世界で1000以上の販売拠点を通じて販売されている。ブランドは、アクセシブルラグジュアリー、またはプレミアムな中間価格帯に位置付けられている。主力商品の例としては、Body by Victoria（ボディ・バイ・ヴィクトリア）の薄手の裏地付きブラが通常約50ドル、Very Sexy（ベリー・セクシー）のレーストリムパンティが約16ドル、Bombshell（ボムシェル）のフレグランスが約79ドルで販売されている。商品の生産は主に第三者のサプライヤーネットワークを通じて行われ、同社のサプライチェーンは「サプライヤー行動規範」の厳格な遵守が求められる。

過去2年間で最も注目すべきニュースは、同社が加速させているブランド変革である。これは、過去の画一的な「ファンタジー」のイメージから、インクルーシビティ（包括性）、現代的な快適さ、そして多様な女性の経験に焦点を当てたイメージへと転換するものである。2023年初頭のD2C（消費者直接取引）オンラインインティメイトブランドAdore Meの買収は、デジタル能力を加速させ、新たな顧客層をターゲットにするための重要な一手であった。最近の株価変動は、四半期ごとの業績のばらつき、個人消費に影響を与えるマクロ経済的圧力、およびリストラ費用や関税の影響による変動を含むブランドの再建計画の成功とスピードに関する投資家のセンチメントに大きく起因している。

業績と財務見通し

同社は2021年8月3日にL Brandsからスピンオフした際に初めて株式を公開した。取引初日の終値は約58ドルであった。

株式は新規株式公開（IPO）以来、大幅な変動を経験している。史上最高値はスピンオフ直後の2021年8月に記録した74ドルである。対照的に、史上最安値は最近の52週安値である13ドル近辺である。2025年度初めの株価は約20ドルであった。2025年度第2四半期末時点での株価は約26ドルである。過去1年間のパフォーマンスは、セクターの変動に対して一貫した勢いを維持するのに苦戦していることを反映しており、価格は劇的に変動している。同社が独立して上場してから日が浅いため、長期的な株価データは限られている。

収益と成長

Victoria's Secret & Co.は最近、収益面で逆風に直面している。2023年度通期の純売上高は63億4000万ドルであったが、2024年度には62億3000万ドルに減少した。2025年度第2四半期末までの過去12ヶ月間の総収益は約62億7000万ドルであった。

同社が上方修正した2025年度通期の見通しでは、純売上高は63億ドルから64億ドルの間と予測されており、わずかな上昇軌道を示している。潜在的な成長の主な要因としては、国際展開、PINKブランドの成長、そして再構築されたVery Sexy（ベリー・セクシー）コレクションのような製品革新を伴うコアカテゴリーへの再注力が挙げられる。成長を阻害する要因としては、個人消費を圧迫する高インフレと厳しい世界的なマクロ経済環境、および2025年度に約5000万ドルと見積もられる重大な関税の影響がある。

収益性

収益性の指標は安定期に入っているものの、過去のピーク時と比較すると依然として厳しい状況にある。過去12ヶ月間の売上総利益率は約36.33%である。2025年度第2四半期末までの過去12ヶ月間の純利益は約1億5100万ドルで、純利益率は約2.41%となった。

2025年度の調整後営業利益は2億7000万ドルから3億2000万ドルの範囲になると予想されている。収益性に影響を与える要因には、販促活動の適切な管理、規律ある在庫管理、および業務効率化に関連するコスト削減策が含まれる。しかし、売上総利益は前述の関税による逆風とリストラ費用に関連するコストによって圧迫されている。

配当とキャッシュフロー

同社は現在、再建戦略と成長への投資に注力しているため、配当は実施していない。現在、定期的な配当は支払っておらず、配当利回りは0%である。フリーキャッシュフローの創出は、変革期にある企業にとって極めて重要である。最近の正確なフリーキャッシュフローの数値は変動するが、企業価値対フリーキャッシュフロー（EV/FCF）比率は約20.82であり、市場がその現金創出能力を評価していることを示唆している。同社は再投資と債務管理のためにフリーキャッシュフローを最大化すべく、流動性と業務効率を優先している。

競合他社比較

Victoria’s Secret & Co.を主要な競合他社と比較することで、その市場での地位を客観的に見ることができる。2つの重要な競合他社は、インティメイトブランドAerieを所有するAmerican Eagle Outfitters（AEO）と、幅広いアパレル小売業者であるThe Gap, Inc.（GAP）である。

Victoria’s Secret & Co.は、American Eagle Outfittersと競合する規模であるが、売上総利益率および純利益率の両方で収益性は低い。同社の株価収益率（PER）はAmerican Eagle Outfittersよりも低く、これは市場が、力強い成長の勢いを見せているAerieを擁する競合他社と比較して、同社の将来の収益成長に対してより保守的な見通しを持っている可能性を示している。より規模が大きく多角的なThe Gap, Inc.と比較すると、Victoria’s Secret & Co.の評価倍率（PERおよびEV/EBITDA）は高く、これは投資家が、現在の利益率データが示す以上に、再建による将来の改善を織り込んでいることを示唆している。同社が財務的な回復と変革の初期から中期段階にあることは明らかである。

SWOT分析

強み

1. 比類なきブランド認知度： 過去の論争にもかかわらず、ヴィクトリアズ・シークレットのブランド名は世界的に高い認知度を維持しており、リブランディングの取り組みにとって強力な基盤となっている。
2. インティメイト市場における圧倒的なシェア： 同社は北米のインティメイト市場で大きなシェアを維持しており、相当な規模と交渉力を提供している。
3. 多様なブランドポートフォリオ： PINKおよびD2CブランドAdore Meを傘下に持つことで、異なる年齢層や価値観のセグメントにアプローチでき、プレミアムなコアブランドであるヴィクトリアズ・シークレットとのバランスを取っている。

弱み

1. 旧来のブランドイメージの問題： 排他的で多様性に欠けるという過去のイメージは、現代の消費者の大部分を遠ざけており、変革は困難な広報活動となっている。
2. 実店舗への依存： Eコマースの成長にもかかわらず、売上の大部分は依然として実店舗網に依存しており、これはデジタルネイティブなモデルよりも効率が低い可能性がある。
3. 変動する収益性： 最近の財務実績は変動が激しく、利益率は販促活動、マクロ経済要因、および一時的なリストラ費用に左右されやすい。

機会

1. 国際市場への拡大： パートナーおよび直営店を通じて、まだ十分に浸透していない国際市場での成長の可能性は大きい。
2. Adore MeおよびD2Cモデルの拡大： Adore Meの買収を活用してD2Cおよびサブスクリプションベースのサービス成長を加速させることで、オンラインインティメイト市場のより大きなシェアを獲得できる。
3. アスレジャーおよびラウンジウェアへの注力： PINKおよびヴィクトリアズ・シークレットのレーベル内で高成長カテゴリーをさらに発展させることで、従来のランジェリーから収益を多角化できる。

脅威

1. 激しい競争環境： デジタルネイティブブランド、American EagleのAerie、そしてインクルーシブでボディポジティブなメッセージを発信するマスマーケット小売業者との競争は激しく、拡大している。
2. サプライチェーンおよび関税リスク： グローバルなサプライチェーンへの依存は、地政学的な問題、予期せぬコスト増、および売上総利益に悪影響を及ぼす関税の影響に対して脆弱である。
3. 景気後退： プレミアムなインティメイトアパレルのような非必需品や裁量的な品目への消費者支出は、景気後退や持続的な高インフレに対して脆弱である。

サステイナビリティとESG

Victoria's Secret & Co.は、ステークホルダーからの圧力とブランド変革を背景に、ESG（環境・社会・ガバナンス）要因を事業戦略に統合することに積極的に取り組んでいる。全体的なESG戦略は、その中核となる顧客層と一致する、バリューチェーン全体で女性を支援するというコミットメントに基づいている。ガバナンスは、取締役会の指名・ガバナンス委員会によって監督されており、この委員会は非常に多様性に富み、取締役の約88%が女性、50%が有色人種の女性で構成されている。

具体的なESGイニシアチブとしては、女性研究者に助成金を提供する「Victoria’s Secret Global Fund for Women's Cancers」が挙げられる。また、同社は倫理的なサプライチェーン管理にも注力し、「サプライヤー行動規範」を徹底して公正で安全な労働条件を確保している。環境への取り組みには、より環境負荷の低い素材への移行のための繊維影響評価や、未使用の生地を寄付用のパンティに転換するなど、衣料品の責任ある廃棄オプションの試験的導入が含まれる。

論争や批判は依然として大きい。歴史的に、同社は職場での不正行為やミソジニー（女性嫌悪）の企業文化に関する公然の疑惑に直面し、2021年にはダイバーシティ、エクイティ、インクルージョンへの取り組みに9000万ドルを投資する和解に至った。また、サプライチェーンの実践、特に中国での強制労働などの透明性や人権問題に関しても厳しい目が向けられている。さらに、同社のビューティー部門は、動物実験を行う企業のPETAリストに掲載されている。

ESG要因の重要性は、主に女性の顧客基盤と歴史的なブランドイメージの問題から、Victoria’s Secret & Co.にとって特に高い。消費者と投資家は、ブランドがエンパワーメントとインクルーシビティへと向かう転換の信憑性を注意深く見守っている。ESGの「S」（社会）での成功は消費者の信頼とブランドの今日的意義を再構築するために不可欠であり、「E」（環境）や「G」（ガバナンス）での失敗は、その変革努力を急速に損なう可能性がある。

結論と展望

Victoria's Secret & Co.は、重要かつ困難な再建の最中にある企業である。最近の四半期決算は、戦略的リセットである「Path to Potential」が牽引力を得始め、比較可能売上高が増加し、業績がガイダンスを上回っていることを示している。しかし、全体的な財務状況は、力強い高成長拡大ではなく、安定化と再建に焦点を当てた企業のままである。収益性は改善しているものの、過去の数値や一部の競合他社と比較すると依然として低く、利益率は外部からの圧力に脆弱である。

この株式は、リスク許容度の高いバリュー投資家に最も適している可能性が高い。現在の評価額は、株価収益率（PER）が約13.96倍で、売上高に対して時価総額が全体的に低いことから、市場が再建の成功の可能性をまだ完全には織り込んでいないことを示唆しているかもしれない。もし同社がブランドイメージの再定義に成功し、Adore Meを通じてD2Cの成長を推進し続け、コスト規律を維持しながら国際的に拡大すれば、株価が大幅に上昇する明確な可能性がある。

この株式の具体的なリスクには、ブランド変革が新世代の消費者に響かないこと、裁量消費を抑制する長期的な景気後退、そしてさらなるサプライチェーンやESG関連の論争が含まれる。そのポテンシャルは、世界的に認知されたブランド名と強力な市場での地位を活用し、インティメイトおよびラウンジウェアにおける現代的でインクルーシブなマーケットリーダーになる能力にかかっている。

免責事項： 本記事は情報提供のみを目的としており、いかなる形においても財務または投資に関する助言を構成するものではありません。投資家は、いかなる投資決定を下す前にも、自身で包括的な調査と分析を行うべきです。

この記事はAIツールを使用して日本語に翻訳されました。

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